股指期货1

     套期保值，也叫对冲，是以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。利用股指期货进行套期保值、对冲风险的原理是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的期货市场上作相反的操作，以抵消股价变动的风险。

     套期保值的基本形式有两种，即买入保值和卖出保值。买入保值，它是指交易者先在期货市场上买入期货，以便将来在现货市场买进现货时，不致因价格上涨而给自己造成损失的一种套期保值形式。反之，卖出保值指交易者先在期货市场上卖出期货，当现货价格下跌时，以期货市场上的盈利来弥补现货市场上的损失。如前所述，如果投资者持有与股票指数相关的股票，为了防止股价下跌造成损失，他们可以卖出股指期货合约，即股票指数期货空头与 股票多头相配合，投资者就避免了整个股市下跌的系统风险。此时，只有当股票价格变动大于或小于股票指数的变化时，才会发生损失或收益。因此，股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的途径。

    比如，某投资者在香港股市持有市值为３００万港元的股票。该投资者预计１９９８年东南亚金融危机可能会引发香港股市的整体下跌，为了规避风险，进行套期保值，在１２０００点的价位上沽出１０份三个月到期的恒生指数期货。随后的两个月，股市果然大跌，该投资者持有的股票市值由３００万港元降低为２００万港元，股票现货市场上损失１００万港元。这时，恒生指数期货也下跌至９０００点，于是，该投资者在期货市场上以平仓的方式买入原有的１０份合约，实现期货市场的平仓盈利１５０万港元〔（１２０００－９０００）×５０×１０〕。这样，期货市场上的盈利不仅抵消了现货市场上的亏损，还有５０万港元的盈利。

 

１１．买卖股指期货是否风险很大？虽然股指期货市场不像股票市场一样是单边盈利，它只要预测准确买涨卖跌均可以赚钱，但是股票市场和股指期货市场就好像一对孪生姐妹，一荣俱荣，一损俱损。当股市兴旺时，由于前景明朗，股指期货市场的投资者也往往是满载而归；相反，当股票市场交投清淡时，投资者大都处于套牢或观望状态，股指期货市场也难有表现；当股票市场出现大风大浪时，期货市场 也 风 起云涌，投资者可能一夜飞上枝头变凤凰，也可能从百万富翁变成 一无所有的穷光蛋。股票指数期货作为一个金融投资品种，必然会形成一个专门从事股指期货的投资群体，风险随之出现，而交易的高杠杆率更使风险成倍放大，从这一层面上讲，股指期货市场的风险要比股票现货市场的风险大得多。股指期货作为股票市场衍生出来的投资工具，在股灾临头时，股指期货投资者也难以幸免。有意进军股指期货市场，除了要知道股指期货的魅力以外，更加要认清楚其风险。股指期货市场是个斗智斗勇的战场，由于其具有对赌的性质，有人看好股市，有人看淡股市，于是就有人买升，有人卖跌。而这其中，胜利只 可 能 有一方，另一方必然失败。幸运且有眼光的往往是股指期货市场的宠儿，但是在股指期货市场，没有将股指期货玩转于股掌之间的常胜将军，也没有永远不被幸运光顾的人。所以，挑战股指期货市场，不仅要有敏锐的观察分析能力，还要有一定的抗风险的心理承受能力，既不要怕自己的投资被别人赚走，又要善于将他人的资金赚进自己的户头。股指期货市场的风险虽然很大，但是它对投资者的魅力却从未遭受过质疑。这不仅是因为它为投资者提供了高额的回报，还因为它有一个重要的金融功能，就是帮助股票投资者规避风险。从对冲风险的角度而言，股指期货市场是股票市场的一个避风港，它不但没有什么风险，反 而成了减少风险的地方。这个避风港虽然不是百分百安全，但是就减少股票市场的系统风险而言，确实有不小的作用。事实上，很多股市的大投资者，如机构投资者，由于手上持有大量的股票，为了减少风险，也往往投资于股指期货市场。当然，股指期货市场上的很多投资者并非都是以对冲风险为目的。对冲风险的结果，只能是减少亏损，而不能真正达到赚钱的目的。所以，活跃于股指期货市场上的大部分投资者务求以小博大，对股指期货进行投机炒作。这部分投机者是股指期货市场不可缺少的一部分参与者。如果在股指期货市场只有规避风险者，而没有投机者，那么，股指期货市场上的风险便无法转移，无法真正实现套期保值的功能。正是因为股指期货市场上有大量的投机者，使得风险可以转移到这些投机者身上。买卖股指期货除了靠运气，还要靠一定的科学的市场分析。股指的升跌可以经过一定的技术分析得出比较合理的预测。但是，股指的走势并非人为能够控制的，如果仅仅凭借技术分析可以知晓股指的走势，那么股指期货市场就好比一个金库，人人只要进入就会有钱赚。实际上，就好比气象台预测天气一样，气象台在拥有许多高科技设备的情况下都可能出现预报错误，更何况个人对股市的预测。这种情况是常见的。投资者凭借技术分析预测股指期货，但却不一定猜得中，虽然只有买升和卖跌两种情况，但是选择错误者，实在大有人在。尤其是原本对股指期货抱有很大期望的人，希望越大，往往失望越大。因为凡是希望越大的，往往是重金投注，全线投入，只攻不守，结果损失也往往非常大。所以，股指期货的投资者都应该有较强的风险意识，风险意识强，回避风险的警觉也就会越高。

 

国家（地区）指数期货合约开设时间开设交易所美国价值线指数期货（犞犔犉）１９８２．２ 堪萨斯期货交易所（犓犆犅犜）标准·普尔５００指数期货（犛牔犘５００） １９８２．４ 芝加哥商品交易所（犆犕犈）纽约证交所综合指数期货（犖犢犛犈）１９８２．５ 纽约期货交易所（犖犢犉犈）主要市场指数期货（犕犕犐）１９８４．４ 芝加哥期货交易所（犆犅犗犜）日经２２５指数期货（犖犻犽犽犲犻２２５）１９９０．９ 芝加哥商品交易所（犆犕犈）欧洲顶尖指数期货（犈狌狉狅狋狅狆）１９９２．１０ 纽约商品交易所（犆犗犕犈犡）加拿大多伦多５０指数期货（犜狅狉狅狀狋狅５０）１９８７．５英国金融时报１００指数期货（犉犜犛犈１００）１９８４．５ 伦敦 国 际 金 融 期 货 交 易 所（犔犐犉犉犈）法国法国证券商协会４０股指期货（犆犃犆４０）１９８８．６ 法国期货交易所（犕犃犜犐犉）德国德国股指期货（犇犃犡３０）１９９０．９ 德国期货交易所（犇犜犅）瑞士瑞士股指期货（犛犕犐）１９９０．１１荷兰阿姆斯特丹股指期货 犈犗犈指数１９８８．１０ 阿姆斯特丹金融交易所（犉犜犃）泛欧１００指数期货（犈狌狉狅狋狅狆１００）１９９１．６ 荷兰期权交易所（犈犗犈）西班牙西班牙股指期货（犐犅犈犡３５）１９９２．１ 西班牙衍生品交易所瑞典瑞典股指期货（犗犕犡）１９８９．１２奥地利奥地利股指期货（犃犜犡）１９９２．８比利时比利时股指２０期货（犅犈犔２０）１９９３．９丹麦丹麦股指期货（犓犉犡）１９８９．１２芬兰芬兰指数期货（犉犗犡）１９８８．５日本日经２２５指数期货（犖犻犽犽犲犻２２５）１９８８．９大阪证券交易所（犗犛犈）东证综合指数期货（犜犗犘犐犡）１９８８．９东京证券交易所（犜犛犈）新加坡日经２２５指数期货（犖犻犽犽犲犻２２５）１９８６．９新加坡金融期货交易所（犛犐犕犈犡）摩根世界指数期货（犖犐犛犆犐）１９９３．３新加坡金融期货交易所（犛犐犕犈犡）中国香港恒生指数期货（犎犐犛）１９８６．５香港期货交易所韩国韩国２００指数期货（犓犗犘犛犐２００）１９９６．６韩国期货交易所（犓犉犈）中国台湾台湾综合指数期货（犜犡）１９９８．７台湾期货交易所（犜犃犐犕犈犡）澳大利亚普通股指数期货（犃犾犾犗狉犱犻狀犪狉犻犲狊）１９８３．２悉尼期货交易所（犛犉犈）新西兰新西兰４０指数期货（犖犣犛犈４０）１９９１．９

 

 

（１）套期保值者（ｈｅｄｇｅｒ），也称风险对冲者。这类投资者买卖股指期货的目的主要是利用股指期货合约规避所持有的股票现货的风险。套期保值者以机构投资者为主，如证券公司、基金管理公司、保险公司等。（２）投机者（ｓｐｅｃｕｌａｔｏｒ）。这类投资者主要通过其对股票市场的预测而买卖股指期货合约，以获取可能的高收益。（３）套利者（ａｒｂｉｔｒａｇｅｒ）。这类投资者主要利用股指期 货的理论价格与实际价格之间的差异套取利润。不同市场的投资者参与股指期货交易的目的差异很大。在欧美国家，利用股指期货进行套期保值占有较大的比重，纯粹投机者的比重相对较小。而在香 港，以 １９９９—２０００ 年 度 恒 生 指 数 期 货 交 易 为 例，投 机 者 的 比 重 高 达７８％，套期保值者仅占１５．４％。

 

 

相对期货合约本身的价值而言，所需的保证金颇为便宜，通常为合约面值的５％—１０％，也有不少国家地区在 ５％ 以下。目前芝加 哥 商 品 交 易 所 标 普５００的保证金比例大约在７％，香港恒生指数为约５％，新加坡上市的日经２２５指数期货为３．６６％，新华富时 Ａ５０保证金为 ３．２％，台湾加权指数期货的保证金 比 例 为５．０５％，我 国 即 将 推 出 的 沪 深 ３００ 股 指 期 货 的 保 证 金 比 例 为１０％。结算所也会监察每日所有存款的变化情况，确保所有投资者的保证金至少符合要求的水平。

 

假设某客户于２月１日买入两张１３０００点恒生指数期货，每张合约初始保证金为６３０００港元，维持保证金为５０４００港元，该客户就必须支付初始保证金１２６０００港元。恒生指数期货每点价值５０港元，并且需要每日按市价结算。假如２月 ３ 日 恒 生 指 数 跌 至 １２８５０ 点，这 时 的 保 证 金 结 余 额 便 降 为１１１０００港元［１２６０００－（１３０００－１２８５０）×５０×２］。保证金结余虽然低于初始保证金水平，但是高于维持保证金水平，客户不需要补仓。若２月５日的恒生指数继续跌至１２６００ 点，保证金结余 额 就 只 剩 下 ８６０００ 港 元 ［１２６０００－（１３０００－１２６００）×５０×２］，低于１０８０００港元的维持保证金水平，该客户便需增加４００００港元的存款，把保证金水平提高之原来的１２６０００港元的初始保

 

 

３３．什么是基差？股票指数期货合约价格的决定有两个方面的内容：指数水平的决定和给定指数的期货价格的决定。指数和期货价格之间的差额称为基差，基差即期货价格减去指数。由于股票期货价格应等于指数的当前水平加上持有代表该指数的股票直到该期货会员到期的净持仓成本，而基差的结算等于股指期货的价格减去股指，所以，基差的价值在理论上应该等于净持仓成本。但是，在实际上，基差可能是公平价格的溢价或折价。由基差我们可引申出基差风险的概念。所谓基差风险，是指在买进股指期货时，股指期货的价格相对于股指是已经 知 道 的，此 时的基差是可以确定的。如果在结算期指合约时的基差也可以在买进股指期货合约时知晓，则没有基差风险，但由于在结算期指合约时，我们不可能在买进期指合约时就得知准确的基差，所以便存在基差风险。基差风险的产生是由于股票的价格和股指的走势并非完全等同，或者投资者持有股票的目标时间与期指的到期时间并不尽相同所致。在利用股指期货作为对冲风险的工具时，应该特别注意股价的变动与指数的变动不一致而产生的基差风险。投资者应持续地关注基差。这是因为：（１）基差是市场信息的反映。溢价通常提供了一个牛市信号，表明随后就会出现指数值的上升。而折价显然提供的是熊市信号。对基差作如此断言是因为它们的流动性较大，无论在哪一方向，股票指数期货合约的变化都要领先于现货股票市场的变化。（２）关注基差的第二个原因与利用股票指数期货合约套期保值的股票组合的收益有关。考虑一个组成广泛的股票组合，该组合用一个基础广泛的股票指数（如标准普尔５００指数）期货进行套期保值。在空头期货合约的持有期内，期货价格相对于股指要低一个初始利差，这就是短期融资成本减去股息收益。由于该套期保值利用的是空头期货合约，在套期保值期间，期货合约价格的下跌将导致获得基差的利润。但是通过持有该股票组合，持有人还获得了股利收益。