鞍钢股权融资分析

鞍钢股权融资分析

 

说实话，按照鞍钢股份的经营情况，按照目前钢铁行业的景气度走势，按照公司的现金流情况，公司对于营口项目的资本支出是没必要进行股权融资的，只要稍许提高一点负债率就行，钢铁行业的景气度、公司的现金流完全有能力提高负债率。详情请参见拙作《鞍钢股权融资的可行性分析》及《鞍钢营口项目融资模式分析》。

但考虑到我国上市公司喜欢股权融资（他们说：我不来圈钱还上市干嘛？呵呵，晕死你！）的偏好，上市公司投资饥渴症的实际存在，考虑到集团大量的资本支出，集团资金的紧张状况，考虑到集团在整体上市时对于流通股东的让步，这一次我们流通股东也算是投桃报李，还是同意他圈钱吧。

我还是坚持那样的判断，公司不会在A、H股二个市场同时股权融资，第一是两地的市场价格很难差不多，这是个最大的困难；第二是两地发行的程序不一样，很难协调一致。

根据鞍钢在两地上市的实际情况，我觉得进行股权融资应该分两步走，首先在香港进行股权融资。由于香港联交所对于流通股比例的限制，就不能率先在A股市场进行股权融资，所以只能在A股市场价格还没有超过H股市场价格的时候，在香港进行定向增发或者闪电配售，数量大概在6亿股（由于集团持股比例的限制，在香港发行的数量不能超过7亿股）就行了，可融资60亿元差不多，也就是增加10％的总股本。募集资金投资于营口项目及本部技术改造项目。

根据政府对于鞍钢的扶持力度，根据香港市场的追捧程度，一旦公司提出股权融资计划，我想政府会很快批复，联交所也会很快同意实施。问题在于A股价格尽可能的还没有超过H股价格，否则A股流通股可能会不同意，这是个很难判断的过程，就看公司的判断能力。我觉得A、H股价格在目前的比价下是实行香港定向增发的最佳比价，可比H股市场价有适当的折扣，但比A股市场价有适当的溢价。

我估计实施的时间在明年的一季度。但根据目前A股市场的蠢蠢欲动，我估计在不远的将来A股将超过H股，不知到时候公司该怎么办？

如果到时候两地市场价差不多，那么也可以同步发行分离式可转债，但问题在于A股市场的审批速度慢悠悠的，到时候市场可能发生了变化，就没办法进行具体的操作。总而言之，两地同步发行的难度非常的大，这不是说说就可以的事情。所以，上一次000898先生说公司证券部的人士介绍，公司准备两地同步发行，我只能说是由于证券部人士的不熟悉具体业务，就好比这一次对于权证行权T+1的理解问题。

 

在香港市场顺利的实行融资以后，那么就可以考虑A股的融资问题，考虑到不同的市场情况，可以考虑二种不同的融资模式：

一，在A股还没有大幅度超过H股价格的时候，可以采用在适当的时间提出发行100亿元分离式可转债（分离式可转债对于上市公司来说是具有相当诱惑力的股权融资方式，融资价格可以高于现有市场价格，还可以等于是具备二次融资的功能。在此，我不得不佩服我们的证监会同志们，为政府服务、为企业服务真的是不遗余力，精神可嘉！），引入马钢的有关条款，向流通股东倾斜；集团公司的部分认购权可以向流通股东无偿转让（流通股东可以放弃，可以接受，这由个人决定）。老股东认购不足的余量可以由组成的承销团包销或上网公开发行。

假如在市场价格14元左右进行发行的情况下，每一张债券无偿配发7份认购权证，就增加7亿股本，还是在10％左右。

比如说目前权证行权后有A股股本50.43亿股，其中集团公司39.87亿股，流通股10.56亿股，以每股配售2元计算，集团公司需要认购79亿元，流通股东需要认购21亿元。集团公司可以象征性的认购10亿元可转债，向流通股东无偿转让21亿元认购权，剩下的上网发行。

届时如果你持有1万股鞍钢，那么就获得400张可转债的认购权，获得2800份认购权证，可转债的交易价格可能在85元/张，可转债损失400*15＝6000元；认购权证的交易价格理论上大概在3元（20％的溢价率，40％的波动率），权证获利2800*3＝8400元，二者相抵理论上获利0.24元。可以基本上不会产生对流通股的影响。

分离式可转债的转股价格应该必须超过H股价，那么H股东们就不会反对。这是个对上市公司最有利，对流通股东影响最小的融资方案。

注：哎呀，事后测算这个方案行不通，我忽略了集团的持股比例承诺。根据公司对于股本比例承诺的限制，集团至少得认购50亿元可转债，这是集团不能承受的。只能以后我再想办法。

 

注2:博友杨长而去先生解决了这个比例问题：0898发5年期分离式可转债就成,发100亿，行权价10-15元，2011年开始行权，行权期一年。

 

二，如果A股价大幅度超过H股价，那么这个方案就太便宜了H股东们，对于集团以及A股东是不合算的。比如说到时候H股12元，A股20元，那时候无论是采用分离式可转债还是定向增发，对于A股东都是不公平的，当然，对于H股东来说是求之不得的喜欢。所以，只能寻找另外的皆大欢喜的方法，这就是发行认股权证。

那时候公司就应该采用对A股配股的方式进行股权融资比较合情合理，向全体A股股东按照10：2的比例无偿配发认股权证，认股价格不低于H股价。到时候认股价格就定为13.00元，相对于H股价溢价10％，相对于上一次H股定向增发溢价30％，我想H股东是不会有什么意见的。

公司A股股本50.43亿股，其中集团公司39.87亿股，流通股10.56亿股。合计配股量为10.086亿股，增加总股本16.62％。其中集团公司39.87亿股，配发认股权证7.9748亿份；流通股10.56亿股，2.1112亿份。集团为了感谢流通股东的支持，以每份权证以10：2的比例、以2.00元的低价向流通股东优惠转让，合计转让2.1112亿份权证。如此，集团以集团资产认购公司股票5.8636亿股，流通股东以现金认购公司股票4.2224亿股，认股价格13.00元。公司合计募集资金130亿元，其中募集现金54亿元，全部用于收购集团资产，进一步整体上市。集团另外得到4亿元的权证转让费收入。

届时如果你持有1万股鞍钢，那么就无偿获得认股权证2000份，转让价为2.00元的认股权证2000份，也就是说获得认股权证4000份，成本4000元，1.00元/份。

权证的内在价值为7.00元/份，时间价值为4元，合计价值11.00元，总计价值11.00*4000＝44000元，减成本4000元，可得权证利润40000元。

至此，集团可以收到58亿元的真金白银，可以把某些资产转换成股权；流通股东得到权证的额外收入；H股东因此而增加了每股净资产；可谓三方满意，皆大欢喜。

 

注：呵呵，希望鞍钢集团的人能看见这个皆大欢喜的股权融资方法。当然，可能会有人说，集团在低价转让权证的时候白白的损失了10亿元（5元*2.1112亿股），这不是国有资产流失嘛？不是，不是，这个市场价其实和你没多大的关系，权证的价值是虚拟市场聚沙成塔形成的，是基金同志们前赴后继买出来的市场价。而且你也平白无故赚了权证的4亿元，何况你在注入资产的时候怎么怎么的打包、评估以后不是都出来了嘛。再说了，不要学那些吝啬鬼，一门心思算计流通股东，与民争利没好处。大手笔需要大智慧，今天你大方一点绝对不会吃亏，证券市场是个投桃报李的地方。

 

         集团公司 流通A股 流通H股 合计

目前股本   410050   94248    89000  593299

目前比例    69.11   15.89    15.00  100.00

权证行权后 398740  105558    89000  593299

行权后比例  67.21   17.79    15.00  100.00

香港增发后 398740  105558   149000  653299  +60000

增发后比例  61.03   16.16    22.81  100.00

国内配股后 457376  147782   149000  754159 +100860

配股后比例  60.65   19.60    19.76  100.00

 

风险提示：目前大盘处于敏感时期，钢铁股近阶段已有一定的恢复性上涨，钢铁股获利盘比较多，请大家注意短线风险！